2023年6月末社会融资限制存量为365.45万亿元，同比增长9%，上半年东谈主民币贷款增多15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。咱们以为：

风险辅导：国表里经济场所及战略沟通超预期变化。

社融存量增速和M1增速仍在放缓。咱们在此前的评释里指出，从融资角度来看，有两个维度不错热心经济复苏的强度，一是融资捏续归附的力度；二是资金活化的进度。

曩昔几个月这两个蓄意捏续疲弱，从6月数据来看，社融存量增速、M1同比增速仍不才滑。换言之，尽管角落上来看，6月融资数据有所改善，但从同比角度，即研讨累计效应来看，仍未扭转合座的趋势。

实体三部门债务存量增速同步出现放缓。分部门来看，5月实体三部门债务存量增速同步放缓，6月数据延续这一趋势。其中受基数效应影响，政府部门融资存量同比放缓最为彰着。实体三部门债务存量增速同期着落，指向面前实体经济的需求还是偏弱。

角落上来看，6月数据相较5月出现改善。尽管从同比角度来看，6月融资数据延续了此前的趋势，但角落上来看，6月数据还是出现一些积极信号。与5月不同，除企业单子融资、非银融资之外，其他贷款分项同比均出现多增。

其中，住户端融资数据6月比拟5月改善较为彰着。2022年以来，比拟于企业中恒久贷款，商场关于住户中恒久贷款的热心度更高。从6月数据来看，住户短贷、中恒久贷款均同比多增。新增住户贷款处于历史同期最高水平。

这与近期高频经济数据未角落恶化是一致的。4月信济数据放缓较快，而5月信济数据仍弱，但指向经济放缓的速率并未加快。而从6月融资数据来看，角落相较5月还有所改善，这与近期高频经济数据的指向是一致的。

高频经济数据指向近期经济放缓并未加快，以致有一定的企稳迹象，如高炉、甲醇、涤纶长丝和半钢胎、石油沥青开工率均出现上行（具体参见7月9日《出产无间回暖，专项债刊行提速——宏不雅&走时大数据系列周报第56期》）。

咱们在5月信济数据点评中曾指出，2季度企业主动去库存加重了经济放缓的“体感”，而若是聚拢近期高频经济数据和融资数据来看，经济放缓的动能可能有所收缩。

但值得谛视的是，2022年之后融资数据的“季末效应”特征更为彰着。6月融资数据角落改善是偏乐不雅的信号，但也值得谛视的是，2022年之后融资，尤其是信贷数据的“季末效应”尤为彰着，即在季末新增贷款超出历史同期的幅度更大，而季初和季度中间月份时时弱于历史同期。因而，还需热心7月、8月融资数据来判断融资改善是否捏续。

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本文作家：兴业证券段超、王轶君，起首：段超宏不雅参谋，原文标题：《兴证宏不雅段超 | 融资数据中的趋势与角落变化 ——6 月金融数据点评》

段超 执业文凭编号：SAC S0190516070004

王轶君 执业文凭编号：SAC S0190513070008