来岁各人经济出现执续时期较短、进度较轻衰败的可能性大大加多。

　　现在各人经济远景有四种可能性，其中三种可能会带来对阛阓产生深切影响的严重风险。

　　最积极的一种可能性是“软着陆”(soft landing)，即进展经济体的央行在不激励衰败的前提下，得胜将通胀降至2%的看法。还有一种可能性是“偏软着陆”(softish landing)，即通胀看法达成了，但经济资格了相对和煦（即片时且进度较轻）的衰败。

　　第三种可能性是“硬着陆”(hard landing)，即要念念让通胀率回到2%，经济必须资格一场执续时期较长的衰败，金融体系濒临不踏实的风险，如更多银行堕入窘境以及高杠杆企业的偿债智力遭到严重削弱。

　　如果扼制通胀的致力激励了严重的经济和金融不踏实，第四种可能性就出现了，即央行临阵逃走，允许通胀率高于看法水平，从而激励通胀预期失控和工资-物价执续呈螺旋式飞腾的风险。

　　现在的情况是，欧元区照旧堕入时代性经济衰败，2022年第四季度和2023年第一季度该地区GDP均齐出现下降，通胀仍远高于看法水平（尽管最近有所下降）。英国经济尚未堕入衰败，但经济增长已大幅放缓，通胀居高不下（高于经济相助与发展组织的平均水平）。天然第一季度好意思国的中枢通货膨大率（不包括食物和能源价钱）大幅放缓，但依然高于5%。

　　与此同期，中国经济在新冠疫情事后的复苏势头似乎有所稳定，一些东谈主对2023年5%的增长看法能否达成提议质疑。其他新兴阛阓和前沿经济体的增长相干于自后劲而言相对乏力（印度之外），很多国度的通胀水平依然尽头高。

　　第二种可能性发生的概率最大

　　上述四种可能性哪一种最有可能发生？天然大广阔进展经济体的通胀率照旧下降，但下减慢度莫得央行但愿的那么快，原因包括劳能源阛阓供应病笃和工资快速增长加大了业绩密集型服务业的通胀压力，此外，扩张性财政策略仍在刺激需求，导致高通胀执续不用。

　　央行实践其踏什物价业绩的难度因此加大。阛阓此前曾展望，列国央行的加息周期照旧松手，甚而会在2023年下半年头始降息，但这种预期照旧落空。好意思联储、欧洲央行、英国央行和大广阔其他主要央即将不得不进一步加息，然后智力暂停加息。在这种情况下，经济将在更万古期内减速，经济萎缩和银行业压力加重的风险因此飞腾。

　　与此同期，地缘政事接续鼓动天下走向不踏实、去各人化和更大的划分。此外，由于经济复苏正在失去能源，中国要么得接收激进的刺激策略——这将对各人通胀产生影响——要么濒临经济增长大幅低于看法水平的风险。

　　积极的一面是，自3月份几家银行倒闭以来，严重信贷紧缩的风险照旧下降，一些商品价钱也照旧下降（部分原因是对经济衰败的预期），有助于缓解通胀压力，因此“硬着陆”（第三种可能性）的风险似乎比几个月前小了一些。但由于工资执续增长和中枢通胀居高不下迫使央行进一步加息，来岁出现执续时期较短、进度较轻的衰败（第二种可能性）的可能性大大加多。

　　更倒霉的是，如果出现进度较轻的衰败，滥用者和企业信心可能会进一步下降，从而为进度更严重、执续时期更长的衰败创造条款，金融和信贷压力加重的风险也会飞腾。面对第二种可能性演变为第三种可能性，央行可能会允许通胀率保执在远高于2%的水平，而不是冒险激励严重的经济和金融危机。

　　因此，2020年代初的货币策略三难窘境依然存在，央行濒临着同期达成价钱踏实、增长踏实（不出现衰败）和金融踏实的极其粗重的任务。

　　各人股市阴云密布

　　金钱价钱会受到哪些影响？到现在为止，好意思国股市和各人其他股市照旧走出2022年的熊市，债券收益率略有下降，这种阵势与各人经济“软着陆”相一致，即通胀率降至看法水平，经济避让了萎缩风险。此外，好意思国股市——主淌若科技股——得到了围绕生成式东谈主工智能炒作的提振。

　　但即使是片时而轻微的衰败——更无谓说“硬着陆”了——也会导致好意思国和各人股市大幅下降。此外，如果届时央行临阵逃走，由此导致的通胀预期飞腾将推高恒久债券收益率，并最终给股票价钱带来伤害。

　　天然与几个月前比拟，各人经济遭受严重“飓风”的可能性似乎有所裁汰，但仍有可能遭受一场可能酿成要紧经济和金融失掉的“热带风暴”。

　　本文作家努里尔·鲁比尼系纽约大学斯特恩商学院经济学名誉教练、Atlas Capital Team首席经济学家，著有《超等威逼：危及咱们将来的十大危急趋势，以及怎么生活》(Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them)一书。

　　文 | 努里尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)

　　裁剪 | 郭力群

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